最近银行股反弹不但兑现了定向降准缓解银行体系短期流动性压力的利好，更重要的是确认了我们对行业基本面稳健的看法，包括贷款增长好转、净息差改善、不良贷款隐患消褪等。明显压抑今年信贷增长的金融去杠杆将会持续，对行业的影响还未结束，但不会进一步加深。大银行可受益于现时的高利率环境，而小型银行的资金压力应该不会增加。 

　　人民银行公布定向降准鼓励银行向小微企业放贷，刺激银行股近日明显上升。2017年9月30日，人民银行公布2018年起符合特定条件的银行准备金率从基准水平降低0.5个到1.5个百分点，鼓励向小微企业和涉农贷款。大部份银行（所有大银行及九成以上小型银行）可以达到标准，为市场释放约3,700亿人民币流动性（按上市银行的准备金计算）。消息刺激银行股（主要是大银行）急升约6%，因为市场将消息解读为放松货币政策的信号。然而我们认为股价上升兑现的是基本面的长期改善而并非定向降准。首先，货币政策稳健中性。我们认为政策短期不松，长期不紧。事实上，定向降准是为了激活疲软的民办和涉农环节而并非放宽货币政策，同时亦与现时鼓励向实体经济贷款及压抑金融体系内资金违规流转的政策方向相吻合。第二，预期定向降准只会为银行带来约0.5%的利润增长。

　　最近银行股反弹确认了我们对行业基本面稳健的看法。

　　1、预期净息差将改善。金融去杠杆引致的市场利率和债息抬升大概率在短期内触顶，因此小型银行的资金成本压力不会增加，同时小型银行或会复位贷款利率以提高收益率，抵消目前高昂的资金成本。此所以，小型银行的净息差不会进一步收窄。以零售业务为主的大银行将继续受益于现时金融去杠杆下抬升至高水平的市场利率，进一步扩阔其净息差。

　　2、预期贷款将加快增长。2016年中以来的金融去杠杆明显减慢了信贷增长，去杠杆的重心亦由负债端转移到资产端。金融去杠杆将会持续，对行业的影响还未结束，但不会进一步加深。去杠杆压抑了银行间金融机构借贷和理财产品增长，未来可能会延伸至其他影子银行融资渠道。不过去杠杆行动的最终目标是引导金融系统内的资金流向实体经济，因此政府鼓励通过贷款形式的传统融资渠道减轻去杠杆对实体经济的影响。事实上，我们认为不少银行扎实的资本状况可推动明年贷款的长足增长。小型银行方面，由于之前高速扩张资产负债表及参与影子银行操作令资金链偏紧，最近已通过定向增发、可转债和次级债融资补充资本，推动贷款增长。另外，受到PPP/基建项目增长的带动，信贷需求仍然强劲。

　　3、经过多年下行周期后，不良贷款的隐患逐渐消褪。（1）不良贷款率在2016年第3季触顶，逾期三个月以上的贷款在2016年上半年触顶。（2）2017年中期业绩反映不良贷款的形成已减慢。（3）银行正在改善贷款结构，重心由高风险的企业贷款转向零售贷款。（4）不良贷款通常发生在周期性行业。周期性行业应可受益于供给侧改革而好转，因此即使经济放缓不良贷款率也不会进一步转坏。股转债/地方债置换开始缓解债务压力。（5）准备金、一级资本和拨备前经营利润的缓冲足以吸收潜在不良贷款。（6）金融去杠杆进一步压缩影子银行操作，令资产负债表更透明。

　　作者：工银国际研究部研究员 周琴

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