广汽集团公布2017年上半年业绩，销售收入同比跳升62.2%至348亿元(人民币，下同)，净利润同比冲高57.4%至63亿元。我们预计日系品牌的稳定销售、传祺以及克莱斯勒的继续放量将支持公司2017年的利润增长。我们调高2017/18年广汽集团每股利润预测7.1%/7.2%至1.47元和1.71元，维持“买入”评级，目标价上调至18.8港元，对应2017/18年市盈率估值为10.8倍/9.3倍。

　　2017年上半年业绩。广汽集团2017年上半年销售收入同比跳升62.2%至348亿元，净利润同比冲高57.4%至63亿元，合营企业的投资收入达到46亿元，同比增加45.4%，其中第2季达到24亿元，同比增加25.8%。第2季实现净利润24亿元，同比增加14.6%但环比下降38.5%，主要由于资产减值9.28亿元(大部份来自广汽吉奥)。管理层表示已处理广汽吉奥60%的减值，其余40%将于下半年重估。

　　传祺带来高端化突破。2017年上半年传祺销量25.1万辆，同比增加57%，其中GS4占72%，在中国SUV市场销量排名第二。规模效益释放和产品结构升级助力毛利率进一步改善1.6个百分点至22.9%。展望未来，我们认为今年传祺的利润增长很大程度依靠GS8/GS7，同时承担了品牌高端化突破和缓解其他主要SUV竞争者对GS4带来的价格压力的任务。2017年上半年，8月26日才付运的GS8销量5.1万辆，对公司是个好开始。

　　合营品牌。广汽菲亚特已实现扭亏并处于扩张正轨，我们预期在新指南者和销售稳定的自由侠支持下2017年销量进一步增至23万辆以上，同时产能利用率上升也将改善利润率。我们预期日系品牌销售稳定，丰田达到44万辆，本田达到69万辆。由于丰田旗舰凯美瑞已进入产品周期尾声，丰田的利润率或会受压，但本田的产品升级(冠道热销)或带来惊喜。

　　估值。我们预计日系品牌的稳定销售、传祺以及克莱斯勒的继续放量将支持公司2017年的利润增长。我们调高2017/18年广汽集团每股利润预测7.1%/7.2%至1.47元和1.71元，维持“买入”评级，目标价上调至18.8港元，对应2017/18年市盈率估值为10.8倍/9.3倍。

　　作者：工银国际特许金融分析师 施晔

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