龙源8月份风电发电量强劲是因为I-III类地区的风资源较强和限电持续改善，尤其是甘肃和吉林。公司全年利用小时应可达到我们预测的1,963小时。目前龙源股价吸引(动态市盈率估值较历史平均低1.5个标准差)，我们认为股价下跌空间有限。维持“买入”评级和目标价7.1港元不变。

　　8月风电发电量增加主要由于风电利用小时回升。龙源8月份风电发电量为2,292吉瓦时， 同比增加23.2%，首八月同比增加12.8%。8月风电发电量同比增速是今年2月以来最高，而且主要是内部增长带动– 我们认为发电量大增主要由于：i)当月风电装机同比增加5%；ii)风电利用小时同比增加大概17%。

　　风资源增加下利用小时增加。我们估算龙源8月风电利用小时为132小时，首八月为1,286小时，分别同比增加17%和7%。风场平均限电率持续下降5.3个百分点至7.7%。管理层表示8月全国平均风速同比增加(彭博信息显示增长为1%)，但我们注意到I-III类地区的风资源较强和限电持续改善，尤其是甘肃(同比+57%)和吉林(同比+54%)。正如之前的报告指出，我们认为在风资源增加的背景下风电利用小时和限电率同时出现改善是正面信号，因为这表示电网公司对新能源的消纳能力提升。龙源是特高压电线逐渐投运和政策支持限电地区新能源消纳的主要受惠者。我们期待未来几个月利用小时的持续改善，全年利用小时应可达到我们预测的1,963小时。

　　补助金逐步收回。管理层表示8月逐渐收回应收政府补贴，而4季度回收步伐应会加快，因为风电运营商已在8月底前向政府提交1-6批项目的电价清算文件。龙源8月没有参与绿证交易。估值方面，目前龙源股价对应1年动态市盈率为9.9倍，较7年平均水平低约1.5个标准差。我们认为现股价已兑现大部份负面因素和不确定性(包括绿证和装机增长减少等)，因此下跌空间有限。维持“买入”评级和目标价7.1港元不变。

　　作者：工银国际特许金融分析师 李启浩

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